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华能国际:煤价下降抵消电价新政影响 火电龙头进入黄金周期

时间:2019-12-02        阅读:loading...
全国布局的优质火电公司,前三季度归母净利大增171%。华能世界是全国最大的火电上市公司,控股装机容量达105991MW。近年来公司营收稳步添加,清洁能源快速开展,供电煤耗和厂用率逐步下行。公司火电大机组、热电机组数量多,电力市场化程度逐步进步背景下,未来议价能力强。2019年煤价不断下行,公司盈余大起伏改善,前三季度归母净利大增171%。

用电量长期添加趋势不变,电价新政影响电价约为1%。现在三产和居民用电快速添加拉动整体用电量持续添加;我国电气化率仍将持续提高,经济添加坚持6%的增速,估计未来3年我国用电量将坚持5%左右增速。估计未来三年存量火电使用小时数仍有上升空间,2020年使用小时数估计提高66小时。市场化买卖份额提高情况下,公司火电价格坚持坚挺,“基准+起浮”新政策下,估计煤电整体电价下行约1%。

估计2020年煤价跌落50元/吨,彻底可抵消新政影响。我国动力煤产值、进口增速大于火电发电量增速,供需处于宽松状况。经济增速下行,煤炭整体需求下滑;国内外动力煤差价持续扩展至80元/吨以上,进一步对国内动力煤价格构成压力。我们估计2020年煤炭均价跌落50元/吨,彻底可以抵消新政影响。按照度电煤耗306克/千瓦时核算,则度电煤炭本钱降低3.6厘钱。因而煤价跌落11.8元可以彻底抵消新政策对华能世界煤价的影响。公司煤价和全国电煤价格指数相关度高,我们测算如果全国电煤价格指数下降40元,公司2019年净利润添加26.26亿元(109%)。

估值有望提高,19年股息率有望达到4.6%。现在公司PB估值仅1.15倍,处历史低点。电价制度改革后,火电本钱端的传导将更顺利,盈余将更安稳,估值水平有望回归公用事业属性,估计提高至1.4-1.6倍。公司2019年度分红宣布后,A股股息率将超越4.6%,港股股息率将超越7%。

危险提示:新政策下煤电电价大幅跌落危险;动力煤价格下降起伏不及预期危险;用电量大起伏放缓危险;限售股解禁的危险;资产减值超预期危险。
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